 |
|
|
КРИВАЯ ДОХОДА YIELD CURVE Непрерывная кривая, нанесенная на глаз по совокупности точек на графике, отражающих на конкретную дату различные доходы до срока погашения ценных бумаг, к-рые являются идентичными и единообразными во всех отношениях, кроме сроков погашения. Напр., ценные бумаги правительства США, к-рые относятся к первоклассным и доступным и разделяются по срокам погашения на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. Итоговая кривая характеризует изменения доходов для ценных бумаг в зависимости от сроков их погашения
При построении К.д. можно получить восходящие, горизонтальные (ровные) и ниспадающие кривые, а также кривые с максимальным отклонением. Каждая из указанных форм кривых представлена на приведенных графиках, подготовленных Казначейством США.
Эти графики отражают существенные изменения основных факторов спроса и предложения, ожиданий инвесторов, а также кредитно-ден. и фин.-бюдж. политики, влияющие на уровень и взаимосвязь доходов ценных бумаг правительства США.
![](../../pics/173.gif")
1. Восходящая кривая отражает более низкие доходы для краткосрочных ценных бумаг по сравнению с долгосрочными. Такая кривая отражает относительно большее предложение краткосрочных фондов по сравнению с долгосрочными фондами, а также кредитную и фин. политику, способствующую снятию ограничений для краткосрочных процентных ставок и ожидания возможных будущих повышений доходов, так что из соображений стабильности рынка (при повышении рыночных доходов долгосрочные ценные бумаги упали бы в цене сильнее, чем краткосрочные) и ликвидности инвесторы предпочитают краткосрочные ценные бумаги долгосрочным, несмотря на преобладание более высоких доходов по долгосрочным ценным бумагам.
2. Ровная (горизонтальная) кривая отражает выравнивание доходов для краткосрочных, среднесрочных (промежуточных) и долгосрочных ценных бумаг. Такая кривая отражает примерное равновесие факторов спроса и предложения, кредитную и фин. политику, способствующую повышению краткосрочных процентных ставок и подталкивающую к снижению долгосрочных доходов для стимулирования долгосрочных капиталовложений и ипотечной деятельности, и ожидания возможного понижения ставок, так что инвесторы более склонны вкладывать средства в долгосрочные ценные бумаги (к-рые при снижении рыночных доходов выросли бы в цене выше, чем краткосрочные).
3. Ниспадающая кривая отражает более высокие доходы для краткосрочных ценных бумаг по сравнению с долгосрочными. Такой ход кривой отражает очень сильный спрос на краткосрочные бизнес-кредиты в сочетании с ограниченным предложением таких фондов (что характеризуется, напр., низкими или отрицательными свободными резервами банков, к-рые могут ликвидировать свои краткосрочные ценные бумаги, обеспечивая фонды для удовлетворенных бумаг), жесткую ден.-кредитную политику и ожидания инвесторами возможного снижения процентных ставок, так что институциональные инвесторы (напр., страховые компании, пенсионные фонды и т. д.) покупают долгосрочные ценные бумаги, поднимая их цену и снижая доходность, имея в виду преобладающие высокие доходы и возможные доходы от прироста капитала (в случае понижения в будущем процентных ставок).
4. Форма К.д., включающая максимум, связана с ситуациями, когда инвесторы ожидают временного повышения краткосрочных процентных ставок с их последующим снижением до более низких уровней. Конкретный пример такой К.д. был реализован 28 февраля 1979 г., когда на высоком уровне были доходы для всех типов ценных бумаг - краткосрочных, промежуточных и долгосрочных.
После принятого в марте 1951 г. соглашения ФРС и Казначейство отказались от политики искусственной поддержки низкого уровня краткосрочных доходов по сравнению с долгосрочными, так что теперь при формировании К.д. большую роль играют факторы спроса и предложения, фин. политика и ожидания инвесторов. В последние годы в целях снижения инфляции в фин. политике ФРС особое значение придается повышению процентных ставок и выбору адресатов фин. поддержки, что также приводит к частым изменениям формы К.д.
Применения кривой дохода. К.д. имеет главным образом чисто информативный характер, отражая структуру дохода в зависимости от срочности и конкретной даты. Однако с помощью графика К.д. можно также определить, соответствует ли цена новых выпусков доминирующим доходам для определенных сроков погашения; цена какого из приведенных на графике выпусков наиболее привлекательна для продажи и покупки; какие из выпусков предоставляют выгодные рыночные возможности (`игра на кривой ставок` или `обуздание кривой доходов`); какие выпуски предоставляют возможности для свитчей (более высокого дохода и более короткого срока погашения и т. д.). Для целей прогнозирования определенную ценность представляет подразумеваемая информация о будущих уровнях доходов, а следовательно, и цен, заключенная в определенных участках кривых и их изменениях во времени.
См. ВРЕМЕННАЯ СТРУКТУРА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК.
БИБЛИОГРАФИЯ:
CARR, J. L., HALPERN, P. J., and MCCOLLUM, J. S. `Correcting the Yield Curve: A Reinterpretation of the Duration Problem`. Journal of France, 1974 September.
MALKIEL, B. G. `How Yield Curve Analysis Can Help Bond Portofolio Managers`. The Institutional Investor, 1967 May.
NELSON, C. R. The Term Structure of Interest Rates, 1972.
Начало
|
|
