 |
|
|
ЛЕВЕРЕДЖ LEVERAGE Капитализационный Л. - изменение соотношения заемных и собственных средств компании путем преимущественного использования основных форм капитала, т. е. заемных средств, облигаций и привилегированных акций, перед неосновными, т. е. обычными акциями. Существует также операционный Л., достигаемый сохранением сравнительно фиксированных общефирменных расходов в сравнении с ростом продаж или доходов. В инвестиционных и страховых компаниях Л. достигается за счет преимущественного роста инвестиций, доходов и депозитов (для банков) в сравнении с акционерным капиталом
В периоды роста доходов использование неосновных форм капитала бывает весьма прибыльным, но при снижении доходности результаты Л. бывают прямо противоположными. Поэтому широкое применение этого приема чрезвычайно спекулятивно. Вот как действует капитализационный Л.
1. Капитал: 4-процентные облигации общей стоимостью в 200 млн дол., 100000 привилегированных 5-процентных облигаций и 10000 простых облигаций.
2. При доходе 2 млн дол. за вычетом процентов по облигациям в 800000 дол. и 500000 дол. по привилегированным акциям на долю простых акций остается 700000 дол.
3. Если доходы возрастут на 50%, то доходность простых акций поднимется на 143%, как видно из следующих расчетов:
При сумме дохода в 3 млн дол. минус проценты по облигациям в 800000 дол. и по привилегированным акциям 500000 дол. на проценты по простым акциям останется 1,7 млн дол.
4. Но стоит доходам снизиться на 25%, выплаты процентов на простые акции упадут на 71%:
При сумме дохода 1,5 млн дол. минус проценты по облигациям 800000 дол. и привилегированным акциям 500000 дол. для выплат процентов по простым акциям останется 200000 дол.
5. Если же доходы упадут на 35%, то по простым акциям проценты не будут выплачиваться вовсе:
При сумме дохода 1,3 млн дол. за вычетом процентов по облигациям в размере 800000 дол. и привилегированным акциям 500000 дол. остаток на простые акции равен нулю.
Л. - это способность фирмы использовать активы с фиксированной стоимостью для увеличения доходов владельцев фирмы. Он существует там, где компания несет постоянные затраты. При управлении финансами используются три вида Л.: операционный, фин. и общий.
Фин. Л. заключается в использовании заимствованных сумм или привилегированных акций, т. е. средств с фиксированной стоимостью, для повышения доходности инвестированного капитала. Пока доходы превышают те суммы, к-рыми приходится расплачиваться за заимствованные средства, удается увеличивать доходы владельцев компании. Фин. Л. используется при многих деловых операциях, в особенности тех, когда речь идет о недвижимости и к-рые финансируются за счет облигаций и привилегированных акций. Смысл его заключается в достижении определенного соотношения между доходами фирмы до выплаты процентов и налогоцентов и налогов и теми доходами, к-рые распределяются между держателями обычных акций и др. владельцами фирмы после выплаты процентов.
Фин. Л., по распространенному выражению, делает ставку на простые акции.
Операционный Л. основан на соотношении между поступлениями фирмы от продаж и ее доходами до выплаты процентов и уплаты налогов. Он возникает тогда, когда в общей сумме расходов предприятия большую долю составляют постоянные расходы.
Общий Л. отражает то влияние, к-рое оказывают фин. и операционный Л. на уровень риска, связанного с деятельностью фирмы (степень неопределенности в отношении способности фирмы покрыть свои обязательства по фиксированным платежам).
Фин. Л. становится возможным благодаря наличию фиксированных фин. выплат по облигациям или привилегированным акциям. Эти выплаты не зависят от суммы доходов фирмы до выплаты процентов и уплаты налогов. Эффект фин. Л. заключается в том, что рост суммы доходов фирмы до выплаты процентов и уплаты налогов пропорционально выше, чем доход фирмы в расчете на одну акцию. Однако при снижении суммы дохода до вычета процентов и уплаты налогов падение дохода фирмы в расчете на одну акцию будет непропорционально большим. Степень фин. Л. (СФЛ) измеряется по следующей формуле:
Изменение дохода на одну акцию в процентах
СФЛ =---------------------------------------------------------------------
Изменение дохода до выплаты процентов
и уплаты налогов (в процентах)
Степень фин. Л. показывает, насколько велики будут изменения в доходах на одну акцию при данном процентном изменении общей суммы дохода до выплаты процентов и уплаты налогов. Фин. Л. существует там, где это соотношение больше единицы. Чем больше это число, тем выше степень фин. Л. Поскольку выплаты по задолженности затрагивают размеры выплат процентов по акциям, то отношение долговых обязательств к акционерному капиталу рассматривается как мерило фин. Л.
Операционный Л. связан с тем, какой удельный вес имеют постоянные издержки в операционном цикле производственного процесса. Он может также служить показателем зависимости дохода на одну акцию от соотношения между постоянными и переменными издержками в производстве продукта. Сумма дохода до выплат процентов и уплаты налогов зависит от изменений в соотношении между переменными и постоянными издержками. Увеличивая постоянные издержки, фирма умножает потенциальные прибыли или убытки, что, в конечном итоге, отражается на размерах дохода на одну акцию.
Степень операционного Л. (СОЛ) вычисляется следующим образом:
Процентное изменение суммы дохода
до выплаты процентов и уплаты налогов
СОЛ =-------------------------------------------------------------------------
Процентное изменение суммы выручки от продаж
Степень операционного Л. показывает, каких изменений операционной прибыли можно ожидать от данного изменения выручки от продаж, выраженного в процентах. Если этот показатель больше единицы, то операционный Л. считается положительным.
Степень общего, или комбинированного, Л. (СОЛ) вычисляется следующим образом:
Процентное изменение дохода на одну акцию
СОЛ =---------------------------------------------------------------------
Процентное изменение выручки от продаж
Если доход на одну акцию, являющийся результатом роста выручки, в процентном отношении выше, чем сама выручка, то общий Л. является положительным. Общий, или комбинированный, Л. тождествен результату фин. и операционного Л. Он отражает способность фирмы использовать постоянные операционные и фин. издержки, чтобы рост дохода фирмы в расчете на одну акцию был выше, чем рост выручки от продаж. Предлагаемый пример иллюстрирует использование Л. в применении к отчету о доходах и расходах компании. Обратите внимание, что постоянные издержки на выплаты процентов остаются неизменными, а также на ту часть отчета, к-рая связана с подсчетом операционного, фин. и общего Л. Л. обусловлен неизменностью суммы постоянных издержек и выплат процентов. Анализ на основе Л. является продолжением анализа безубыточности, и в нем фигурируют те же базовые данные - цена, количество, переменные издержки и постоянные издержки.
См. ЛЕВЕРЕДЖ КАК СРЕДСТВО ВЫКУПА АКТИВОВ КОМПАНИИ; ОПЕРАЦИИ С ВЫСОКИМ ЛЕВЕРЕДЖЕМ (ВЫСОКОЛЕВЕРЕДЖИРОВАННАЯ СДЕЛКА).
БИБЛИОГРАФИЯ:
PETRUCELLO, R. M. `Investors Can Increase Leverage by Knowing How Lenders Think`, Real Estate Review, Spring, 1988.
Начало
|
|
