 |
ГИПОТЕЗА ЭФФЕКТИВНОГО РЫНКА EFFICIENT MARKET HYPOTHESIS В своем менее четко выраженном варианте гипотеза эффективного фондового рынка исходит из предположения о том, что следующие друг за другом изменения биржевых курсов в основном не связаны друг с другом и что курсы акций изменяются произвольно. Считается, что случайность изменения биржевых курсов акций подтверждается анализом следующих друг за другом изменений курсов, показывающих низкие коэффициенты сериальной корреляции. Об этом свидетельствует также построенный график случайных чисел, показывающий модели курсовой динамики, сходные с фактическими моделями курсовой динамики. Исходя из этого, сторонники гипотезы произвольных изменений отвергают полезность ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА - подхода, при к-ром прогноз биржевых курсов основывается на курсовых моделях, разработанных на основе предварительных данных о курсах
Второй вариант Г.э.р. основан на следующем: 1) на эффективном рынке имеется большое число участников; 2) эти участники имеют доступ ко всей значимой информации, влияющей на биржевые курсы; 3) участники свободно и равноправно конкурируют на рынке ценных бумаг. В силу этой конкуренции и полноты доступной участникам информации стоимость акций полностью отражается в их текущих курсах. По мере произвольного поступления новой информации, реакции на нее динамика курсов, в свою очередь, изменяется произвольно.
Третий вариант Г.э.р. исходит из предположения о том, что действующие биржевые курсы полностью отражают и дисконтируют не только открытую публике информацию, но также конфиденциальные аналитические материалы и информацию экспертов, такие, к-рые доступны институциональным инвесторам (нужны им при рассмотрении путей выплат комиссионных вознаграждений брокеру) и небольшим специализированным исследовательским фирмам. Степень эффективности деятельности институциональных инвесторов, таких как инвестиционные компании, не слишком отличается от показателя эффективности неинституциональных и произвольно выбранных портфелей ценных бумаг. Отсюда делается вывод, что при быстром реагировании на произвольную информацию, как доступную широкой публике, так и полученную конфиденциально из аналитических материалов экспертов, существующие в данный момент курсы изменяются произвольно и что профессиональные менеджеры ден. рынка не добиваются стабильной высокой доходности благодаря их исключительному доступу к эксклюзивной информации.
Все три варианта Г.э.р. ставят под сомнение обоснованность фундаментального и технического анализа и, в свою очередь, ставятся под сомнение приверженцами этих двух подходов.
Основная идея Г.э.р., иначе называемой `новая технология инвестиций`, состоит в том, что рынки ценных бумаг являются эффективными и что доходность инвестиций связана с риском.
Согласно этой теории, рынок считается эффективным, если он функционирует таким образом, что сдобразом, что сделка обходится покупателям и продавцам на рынке по относительно низкой цене и информация о новых изменениях быстро поступает всем участникам. Эта новая информация отразится на рыночных курсах.
Сторонники этой теории подчеркивают, что риск вознаграждается и инвесторы при большем риске в среднем получают большую доходность. Они подчеркивают также, что если инвестиции всегда эффективно оцениваются на рынке, то единственное, что может сделать средний инвестор для получения доходности выше средней, это принять на себя более значительный риск.
За последние несколько десятилетий вопрос относительной эффективности рынка ценных бумаг был предметом многих научных исследований. В большинстве из них делается вывод, что эффективность рынка ценных бумаг и рынка капитала выражена в слабой форме; в некоторых исследованиях отмечается умеренно сильная форма эффективности. Кажется, что эффективность рынков выражена в очень сильной форме, поэтому у обладателей внутренней информации имеется явное преимущество перед средним инвестором.
Г.э.р. указывает, что даже профессиональные менеджеры ден. рынка, не имеющие доступа к внутренней информации, не могут стабильно обеспечивать доходность выше средней по рынку в целом, если они не готовы принимать на себя риск выше среднего. Некоторые из наиболее убедительных доказательств в подтверждение данной теории содержатся в исследованиях, показывающих, что доходность инвестиций у подавляющего большинства профессиональных менеджеров стабильно не превышает средних показателей. Бертон Малкил (Burton Malkiel), один из наиболее ревностных сторонников Г.э.р., утверждает: `До сих пор не было собрано никаких научных свидетельств того, что эффективность инвестиций профессионально управляемых портфелей акций была более высокой, чем у произвольно выбранных портфелей ценных бумаг`.
БИБЛИОГРАФИЯ:
IPPOLIYO, T. S. `Efficiency With Costly Information: A Study of Mutual Fund Performance, 1965-1984`. The Quarterly Journal of Economics, February, 1989.
Начало
|
