 |
|
|
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА ГОСУДАРСТВЕННЫЕ GOVERNMENT OBLIGATIONS Основными ценными бумагами, обращающимися на рынке и выпускаемыми Казначейством США, являются казначейские векселя, долговые сертификаты, векселя и облигации. Эти ценные бумаги имеют ряд важных особенностей. С ними активно проводятся операции на рынке, они считаются очень надежными, с точки зрения выплаты основной суммы и процентов, служат солидным обеспечением ссуд. Обращающиеся на рынке ценные бумаги подвергаются процентному риску. Если общий уровень процентных ставок возрастает, то падает цена ценных бумаг, приобретенных инвесторами. Г.о. также подвергаются риску, связанному со снижением покупательной способности доллара (или той валюты, в к-рой выплачивается как основная сумма, так и процент (инфляция)
Казначейские векселя являются беспроцентными обязательствами, продаваемыми и котируемыми на базе дисконта.
Векселя выпускаются со сроком погашения в 90, 180 дней и 1 год. Долговые сертификаты имеют срок погашения от одного до пяти лет. Долгосрочные казначейские обязательства (Treasury bonds) имеют срок погашения свыше 5 лет. Казначейские облигации, как правило, могут быть выкуплены Казначейством по номиналу в любое время по выбору за несколько лет до наступления срока их погашения.
Казначейские векселя выставляются на аукцион каждый понедельник, причем один выпуск имеет срок погашения в 13 недель, а другой - в 26 недель. Векселя продаются лицам, предложившим наивысшую цену по сравнению с той, по к-рой была получена по подписке сумма, достаточная для организации продажи векселей, предложенных Казначейством. Купонные ценные бумаги, включая долговые сертификаты, векселя и облигации, продаются Казначейством на аукционе. Казначейство может предложить держателям выпусков ценных бумаг с наступившим сроком погашения обменять их на новые выпуски. Держателям гос. ценных бумаг предоставляются различные возможности досрочного рефинансирования (напр., предварительное рефинансирование, в соответствии с к-рым держателям казначейских ценных бумаг со сроком погашения менее одного года предоставляется право обменять их на выпуски ценных бумаг с более продолжительным сроком погашения - от 1 до 5 лет).
Федеральные агентства также выпускают ценные бумаги. Ценные бумаги выпускают федеральные земельные банки, федеральные банки среднесрочного кредита, федеральные банки по кредитованию жилищного строительства, Федеральная нац. ассоциация ипотечного кредита, Банк для кредитования кооперативов, Управление развития водного, энергетического и сельского хоз-ва долины реки Теннеси. Однако эти ценные бумаги не гарантируются Казначейством. В целом они считаются первоклассными ценными бумагами, пользующимися спросом и обращающимися на рынке, имеющими относительно высокую доходность.
Сберегательные облигации США предназначены прежде всего для частных инвесторов. Эти облигации не и облигации не подлежат трансферту и не могут служить обеспечением банковских ссуд. Они считаются очень надежным объектом инвестиций и имеют довольно привлекательную доходность при наступлении срока погашения. По облигациям серии Е со сроком погашения 7 лет и девять месяцев доход выплачивается при наступлении срока погашения или при их досрочном погашении.
Облигации могут быть выкуплены по требованию в соответствии с установленной шкалой цен. Владельцы облигаций могут продлить срок погашения дополнительно на десять лет. Облигации серии Н со сроком погашения в 10 лет приобретаются по номиналу, по ним выплачивается процент 2 раза в год их зарегистрированному владельцу Казначейством. Облигации могут быть выкуплены по требованию по их номиналу.
Проценты по большинству гос. ценных бумаг, включая все обращающиеся на рынке ценные бумаги, выпущенные с 1 марта 1941г., и в настоящее время сберегательные облигации и векселя в соответствии с федеральным налоговым законодательством подлежат налогообложению. Все гос. ценные бумаги освобождены от уплаты штатных и местных налогов, за исключением налогов на дарение, налогов на наследство, налогов на недвижимость и акцизных сборов. Ежегодный доход по облигациям серии Е подлежит налогообложению либо по ежегодному проценту, либо по проценту, исчисляемому при наступлении срока погашения, либо как процент при досрочном погашении.
Муниципальные облигации выпускаются графствами, городами, поселками, специальными налоговыми округами и местными органами власти. Как правило, они подразделяются на облигации, носящие обязательства общего характера, гарантируемые доверием к соответствующему муниципалитету и его авторитетом, а также облигации, носящие обязательства ограниченного характера, напр. муниципальные облигации специального назначения, облигации, обеспеченные доходами от определенного объекта (напр., моста или шоссе). Качество муниципальных облигаций зависит от экон. положения муниципалитета, количества его населения, уровня благосостояния и доходов, а также эффективности управления фин. ресурсами.
Процесс маркетинга облигаций, выпускаемых штатами и местными органами исполнительной власти, описывается следующим образом в одной из публикаций Нац. бюро экон. исследований:
После того как подразделение органа исполнительной власти штата или местного органа исполнительной власти завершило юр. действия, необходимые для получения прав на заимствование средств, процесс маркетинга идет по достаточно стандартному руслу. Если, и это обычная практика, выпуск ценных бумаг предполагается реализовать через конкурентные торги, то официально объявляется о заинтересованности в получении заемных средств (обычно до офиц. объявления уже распространяется соответствующая информация и предложение делать заявки). В более редких случаях, когда облигации предлагаются к продаже на основе переговоров с заинтересованными структурами, инвестиционная компания (`банковский дом`) выступает как консультант, к-рый может организовать синдикат по размещению ценных бумаг на условиях андеррайтинга. Однако эта двойственная роль вызывает недовольство некоторых критиков. В более часто встречающихся случаях конкурентных торгов второй этап заключается в организации групп по выдвижению своих предложений на покупку ценных бумаг в ходе торгов. Третий этап, к-рый почти всегда следует сразу же за объявлением победителя торгов - группы, предложившей самый низкий процент по займу, - заключается в том, что победитель, со своей стороны, теперь предлагает ценные бумаги конечному инвестору.
Муниципальные облигации прежде всего продаются на внебиржевом рынке. Коммерческие банки и дилеры, специализирующиеся на формировании рынка данного вида ценных бумаг, непосредственно связаны с процессом маркетинга. Главными инвесторами в ценные бумаги, выпускаемые штатными и местными органами власти, являются коммерческие банки, компании по страхованию от пожара или несчастных случаев, компании по страхованию жизни, взаимосберегательные банки, местные пенсионные фонды, пенсионные фонды штатов и нефинансовые компании.
Погашение муниципальных облигаций осуществляется либо через фонд погашения, либо регулярными тиражами (сумма эмиссии делится на число ценных бумаг с различными сроками погашения). В отдельных случаях погашение производится за счет текущих муниципальных доходов либо через рефинансирование путем продажи новой эмиссии облигаций.
ЧИКАГСКАЯ ТОВАРНАЯ БИРЖА 20 октября 1975 г. ввела в биржевой оборот фьючерсы Гос. нац. ассоциации ипотечного кредита (ГНАИК), обеспеченные депозитарными свидетельствами (ОДС), а затем 12 сентября 1978 г. последовало введение в биржевую торговлю сертификатов поставки (СП). Разница между этими двумя видами фьючерсных контрактов заключается в способе поставки. ОДС ГНАИК предусматривают поставку ОДС уполномоченным банком-депозитарием, гарантирующим сохранность базисной биржевой партии ценных бумаг ГНАИК, основная сумма к-рых равна 100 тыс. дол. США с 8-процентным купоном или его эквивалентом, а также гарантирующим передачу этой суммы после передачи свидетельства (ценные бумаги ГНАИК с процентной ставкой иной, чем 8%, могут быть обменены на ОДС с использованием коэффициента, обеспечивающего ту же доходность по др. ценным бумагам ГНАИК, как по 8-процентным ценным бумагам ГНАИК, с учетом оценки последних по номиналу и исходя из того, что речь идет о свидетельстве, выпускаемом со сроком в 30 лет, погашаемом на 12-м году, исходя из актуарной практики Федерального управления жилищного строительства за 20-летний период).
С др. стороны, сделка с сертификатом поставки ГНАИК предполагает поставку (передачу) фактического свидетельства ГНАИК (основная сумма - 100 тыс. дол.) также с учетом 8% доходности или ее эквивалента по расчетной цене (курсу окончательного расчета по сделкам на срок), имея в виду, что свидетельство сроком на 30 лет погашается на 12-м году. Котировки по обоим видам контрактов составляют 1/32 пункта, или 31,25 дол. США на контракт; оба вида контрактов подлежат ограничению ежедневных ценовых колебаний по ним в пределах +64/32 расчетной цены предыдущего дня.
Использование фьючерсов ГНАИК. Подобно др. фьючерсам, фьючерсы ГНАИК могут быть использованы при хеджировании для спекулятивных целей. Цены на фьючерсы ГНАИК, как и на казначейские векселя, казначейские облигации и первоклассные облигации корпораций, изменяются обратно пропорционально динамике уровня процентных ставок. Т. о., институциональный инвестор, предполагающий, что он будет иметь средства для инвестирования в ипотеки или др. обязательства, чувствительные к изменению процентных ставок, может приобрести фьючерсы ГНАИК с месяцем поставки, близким к той дате, когда средства для инвестиций будут реально допустимы, и в тот период он может продать фьючерсный контракт ГНАИК с одновременным приобретением ипотек на рынке наличных сделок. Если процентные ставки повысились в течение данного периода, убытки от продажи фьючерсов будут почти компенсированы за счет снижения цены ипотек на рынке наличных сделок. Если процентные ставки снизились за данный период, прибыль от продажи фьючерсов будет почти компенсирована за счет более высокой цены, уплаченной по ипотекам на рынке наличных сделок.
Торговля фьючерсами ГНАИК на других биржах. Товарная биржа Амер. фондовой биржи (в биржевом зале АМЕРИКАНСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖИ) начала торговлю фьючерсами ГНАИК 12 сентября 1978 г. Фьючерсный контракт предусматривал поставку сертификатов ГНАИК с номиналом в 100 тыс. дол. США. Одновременно Чикагская товарная биржа открыла торговлю новыми контрактами по СП ГНАИК, непосредственно конкурируя с аналогичными контрактами Амер. фондовой биржи.
13 ноября 1979 г. НЬЮ-ЙОРКСКАЯ ТОВАРНАЯ БИРЖА (КОМЕКС) также начала фьючерсную торговлю СП ГНАИК, обладающими аналогичными характеристиками. КОМЕКС объясняла, что появление таких фьючерсных контрактов было обусловлено бурными событиями на рынках жилищного строительства и ипотек, в результате чего, наряду с др. последствиями, произошло резкое сокращение количества ипотек, предлагаемых ГНАИК, закладных (ипотек), а также спад активности на вторичном рынке свидетельств ГНАИК.
КОМЕКС, однако, была убеждена, что ее фьючерсные контракты с ГНАИК могут удовлетворить потребности участников ипотечного рынка, а также прогнозировала усиление деловой активности по фьючерсам ГНАИК по мере улучшения ситуации на рынке наличных сделок.
Начало
|
|
