 |
|
|
ОПЦИОНЫ OPTIONS Права купить и/или продать заранее оговоренные ценные бумаги или товары в специально оговоренных количествах по определенной цене и на протяжении определенного периода времени. Поскольку О. предлагают контрсделку, то на протяжении срока своего действия они являются законными контрактами, накладывающими определенные обязательства на стороны. Наиболее распространены О. на покупку или продажу ценных бумаг, товаров и недвижимости, однако опционные контракты могут быть заключены почти на любой товар или услугу. Права, принимаемые по О., иногда оказываются настолько ценными, что влекут за собой значительные премии
Способы торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже включают О. продавца, обуславливающий передачу покупки в срок, превышающий обычный, к-рый равен четырем полным рабочим дням, следующим за днем совершения сделки. На фондовых биржах также распространено правило, согласно к-рому ни член биржи, действующий как специалист на торгах, ни организация-член, в к-рой состоит данный агент, ни любой др. представитель в такой фирме-члене не может прямо или косвенно приобретать или предоставлять любой О. на покупку или продажу, а также принятие или передачу акций, специалистом по к-рым он является. Для Нью-Йоркской фондовой биржи это Правило № 105. Ни один член биржи, находясь на торговой площадке в силу своих обязанностей не может осуществлять покупку или продажу на бирже за свой собственный счет или по счету, в к-ром он сам, его фирма-член или любой ее представитель заинтересован прямо или косвенно, любых акций, к-рыми располагает он или по к-рым представляет О. `пут`, `колл`, двойные или простые, или если он знает, что его организация-член или любой ее представитель имеет или предоставляет такие О. (Правило № 96). Эти правила отражают мнение, что интересы в О. могут вести к махинациям, поскольку О. является излюбленным средством объединенных биржевых спекулянтов. (См. ПУЛ; СЛИЯНИЕ.)
Стандартизированная торговля опционами. Торговля О. происходит на четырнадцати биржах Соединенных Штатов, при этом дневной оборот зачастую превышает миллион контрактов. Много О. продается также вне биржи.
Эти О. дают их держателю право купить у Клиринговой корпорации по О. в случае О. на покупку или продать ей в случае О. продавца определенное число акций (обычно сто) определенного вида, покрываемого О. по заранее установленному курсу путем соответствующим образом зарегистрированного исполнительного уведомления, направленного Клиринговой корпорации по О. до истечения срока действия О. Уведомление включает наименование оговоренных акций, месяц окончания действия О., установленный курс, а также указание типа О. - покупка или продажа.
Процедуры расчетов по О., принятые в корпорации, разработаны т. о., что для каждого О. имеется продавец О. той же серии (а также производящий расчеты сотруй расчеты сотрудник корпорации, к-рый либо сам является продавцом, либо представляет его), к-рый принимает на себя выполнение обязательств расчетной корпорации в случае, если поступает исполнительное уведомление на О. Результатом является то, что независимо от числа О. данной серии, предъявляемой в любой момент времени, всегда будет в наличии группа лиц, подписывающих О. одной серии, к-рые в совокупности должны исполнить обязательства расчетной корпорации по отношению к данным О.
Как только исполнительное уведомление на О. направляется конкретному исполнителю, он считается обязанным в силу контракта доставить своему брокеру оговоренные ценные бумаги в случае О. на покупку или выплатить совокупную стоимость акций в случае О. на продажу в соответствии с условиями О. Такое контрактное обязательство исполнителя О. обеспечивается ценными бумагами или гарантийным взносом, к-рые исполнитель должен передать своему брокеру в покрытие всех проданных им О.
Представитель клиринговой корпорации, представляющий продавца О., так же как и его клиент, обязан по контракту выполнить все обязательства по О., принятым к исполнению. Обязательства члена клиринговой корпорации обеспечиваются:
а) нетто-капиталом члена клиринговой корпорации;
б) его гарантийным взносом в клиринговую корпорацию;
в) правом корпорации на отчуждение определенных активов ее члена;
г) клиринговым фондом.
Клиринговый фонд образуется из минимальных первоначальных депозит-вкладов всех членов корпорации, осуществляющих расчеты по О., являющихся вступительными взносами в размере 10 тыс. дол. каждый плюс дополнительная сумма, к-рая назначается клиринговой корпорацией и меняется ежемесячно согласно ее правилам. Все взносы в клиринговый фонд должны осуществляться наличными деньгами или депонированием ценных бумаг, выпущенных или гарантированных амер. правительством и имеющих срок не более 10 лет.
Каждый сотрудник корпорации, проводящий расчеты по О. на акции, по отношению к к-рому он выступает представителем продавца (такое состояние О. называется короткой позицией), должен внести на депозит либо соответствующие акции (в случае О. на покупку), либо банкноты Казначейства США в количестве не меньше цены исполнения (в случае О. на продажу), в противном случае внести и поддерживать на депозите корпорации специальный гарантийный взнос, достигающий 100% и более от котировки предложения О. при закрытии биржи в предшествующий день (на 30 июня 1980 г. правила корпорации предусматривали размер гарантийного взноса в 130%).
До июня 1985 г. все виды О. были расписаны по трем циклам истечения срока: январь-апрель-июль-октябрь - первый цикл; второй - февраль-май-август-ноябрь; и третий - март-июнь-сентябрь-декабрь. Продажа О. с конкретным месяцем окончания обычно начинается за девять месяцев до него, так что в любой момент времени три различных месяца окончания срока О. открыты для торгов с трехмесячным интервалом для каждого вида О. Напр., на следующий день после окончания январских О. открываются торги по О. со сроком окончания в октябре, а ранее были открыты торги по О. со сроком окончания в апреле и июле. Время от времени биржа меняет циклы по месяцам окончания по отдельным видам О.
В июне 1985 г. Чикагская биржа по торговле опционами (ЧБТО) осуществила 20 видов О. с последовательными сроками окончания. Эта дифференциация отвечала потребностям участников торгов, занимающихся главным образом краткосрочными сериями в период увеличения объемов и ликвидности этих операций. В августе 1987 г. ЧБТО и др. биржи распространили сопровождение О. с последовательными сроками окончания на все виды О.
С 22 октября 1989 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам (КЦББ) одобрила О., впоследствии введенные в биржевую практику, с фиксацией курса исполнения через интервал в пять пунктов для акций стоимостью до 100 и интервал в десять пунктов для акций стоимостью свыше 100. При начале торгов О. с новым сроком сделки биржа обычно выбирает две или три стандартные цены выше и ниже рыночного курса акций О. Напр., при цене акций в 37 на протяжении временного интервала, в к-рый устанавливается цена О. на новый срок его окончания, обычно вводятся две новые серии О., имеющие цены в 35 и 40.
Тем не менее в апреле 1985 г. ЧБТО предложила интервал изменения курса в два с половиной пункта для О. акций, оцениваемых ниже 25 дол., чтобы увеличить емкость и ликвидность рынка О. с низкой стоимостью, предоставляя инвесторам более гибкое средство для хеджирования сделок.
В мае 1987 г. ЧБТО обратилась в КЦББ за одобрением долгосрочных двухлетних О. по SPX (О. `индекса пятисот` `Стэндард энд Пурз`) с интервалом изменения курса в 25 пунктов в отличие от текущего интервала изменения цены этих О. в 5 пунктов (с августа 1987 г.). Целью введения долгосрочных О. была защита портфеля инвестиций от долгосрочных изменений на фондовом рынке.
Применение опционов. О. можно купить или продать через брокеров по ценным бумагам, многие из к-рых являются членами одной или более бирж. Цена (премия) О., к-рую платит покупатель и получает подписывающее лицо (продавец) О., определяется в ходе аукционных торгов, проводимых биржей. Как покупатели, так и продавцы оплачивают расходы по сделке, к-рые могут включать комиссии, взысканные или подлежащие оплате в связи с опционной сделкой и к-рые могут быть весьма значительными. После оформления О. клиринговой корпорацией контрактные узы между держателем О. и лицом, подписавшим его, оказываются разорванными. Теперь держатель О. обращается к клиринговой корпорации, а не к конкретному продавцу в случае исполнения О. Поскольку в любой момент после передачи О. его держателю всегда имеется лицо, подписавшее О. той же серии и имеющее контрактные обязательства перед клиринговой корпорацией (через ее члена), совокупные обязательства корпорации перед держателями О. подкрепляются совокупными обязательствами продавцов О. перед клиринговой корпорацией. При исполнении О. клиринговая корпорация направляет уведомление о сделке на счет члена корпорации, при этом он выбирается наугад среди всех счетов членов корпорации, к-рые продавали О. той же серии, что и тот, к-рый подлежит исполнению.
В проспекте Клиринговой корпорации по опционам перечислены следующие возможные варианты применения покупаемых и продаваемых на биржах О.
1. Использование О. покупателя увеличивает фин. потенциал. Поскольку премия за этот О. значительно меньше стоимости указанных в нем акций, на данную величину инвестиций можно приобрести О. покупателя на гораздо большее количество ценных бумаг, чем то, к-рое можно непосредственно приобрести на эту сумму. Наращивая т. о. свои фин. возможности, держатель О. `колл` (на покупку) имеет возможность выиграть на значительном повышении курса ценных бумаг в гораздо большей степени, чем при непосредственной покупке этих ценных бумаг. Вместе с тем если О. на покупку не продан по остаточной стоимости и если не возрастает курс ценных бумаг за период его действия, покупатель может потерять средства, вложенные в этот О.; в то время как при прямой покупке того же обеспечения он мог бы вообще избежать убытков или понести только расходы на оформление. Более того, если по акциям выплачиваются дивиденды, они будут получены покупателем как обычным акционером, но как держателю О. покупателя ему ничего не будет выплачено. Кроме того, за исключением случаев, когда О. с не полностью истекшим сроком исполнения удается продать на вторичном рынке О., для того чтобы сделать выгодной покупку О. покупателя, рыночный курс ценных бумаг О. должен превосходить курс исполнения О. более чем на величину премии по О., а также связанных со сделкой расходов держателя при покупке О. и его продаже или исполнении.
2. Использование О. покупателя в качестве альтернативы инвестициям в акции О. Такое применение О. покупателя предполагает, что инвестор, к-рый предвидит подъем курса акций О., но считает, что неблагоразумно подвергать себя риску резкого снижения курса, непосредственно покупая акции данного О., инвестирует всю разницу между стоимостью акций О. и стоимостью О. на покупку значительно менее рискованным образом (напр., на сберегательный счет или в казначейские векселя), доход от к-рого поможет компенсировать стоимость О. покупателя. До той поры пока это не сделано, инвестиции в О. покупателя в большей мере становятся средством увеличения фин. потенциала. Более того, инвестируя средства в О. на покупку, держатель не имеет возможности переждать неожиданное понижение курса ценных бумаг после окончания срока действия О. Да и сами ценные бумаги, к-рые можно было бы считать достаточно стабильными с точки зрения непосредственного их покупателя, становятся значительно менее надежными в качестве О., т. к. высокая стабильность может также означать, что шансы на заметное повышение курса на протяжении относительно короткого срока действия О. совсем не велики.
3. Хеджирование короткой позиции при повышении курса акций. О. покупателя дает держателю право приобретать указанные в О. акции по фиксированному курсу, так что инвестор, намеревающийся продавать ценные бумаги на срок в предвидении скорого снижения курса, может приобрести О. покупателя для страхования риска, хеджировать свою сделку на случай развития событий в противоположном направлении, т. е. роста курса ценных бумаг О. Если курс ценных бумаг остается неизменным на протяжении всего срока действия О., то инвестор понесет убытки в размере премии О. покупателя и расходов по оформлению сделки. Если курс упадет, то прибыль, полученная на короткой позиции, должна быть уменьшена на величину премии О. и расходов по сделке. Но если вдруг курс ценных бумаг возрастет, продавец может защититься от существенных убытков, к-рые он понес бы, если бы был вынужден покрывать стоимость своих акций по возросшей рыночной цене. Подобное хеджирование короткой позиции, хотя и оказывается менее рискованным, чем продажа без хеджирования, считается все же приемлемым только для опытных инвесторов.
4. Фиксирование курса будущей покупки ценных бумаг. В случае, когда инвестор рассчитывает на покупку определенных ценных бумаг в будущем, напр. когда у него появятся ресурсы, и считает, что текущий курс является более привлекательным, он может зафиксировать этот курс (плюс премию и расходы по оформлению сделки) как покупную цену путем приобретения О. покупателя со сроком не меньшим, чем предполагаемая дата покупки. При наступлении даты покупки он может просто исполнить О., чтобы приобрести ценные бумаги (если только рыночный курс ценных бумаг не упадет ниже цены исполнения О.; в этом случае он может купить обеспечение просто на рынке и оставить О. без исполнения до срока окончания его действия).
О. на продажу могут использоваться в следующих случаях:
1. Покупка О. продавца в ожидании падения цены на ценные бумаги О. Такое его применение предусматривает приобретение О. продавца инвестором, к-рый не имеет ценных бумаг, указанных в О. Покупатель О. на продажу, как и продавец акций на срок без обеспечения, стремится получить выгоду из снижения рыночного курса ценных бумаг. В отличие от продавца акций на срок без обеспечения покупатель О. на продажу не должен вносить дополнительное гарантийное обеспечение и платить гарантийный взнос; он также не подвержен риску внезапного повышения курса вместо его падения в отличие от продавца, играющего на повышение курса. С др. стороны, если О. продавца продать до истечения срока его действия и при этом рыночный курс ценных бумаг О. остается равным или превысит курс исполнения О. на продажу за все время действия О., покупатель такого О. теряет все вложенные в него средства. Более того, чтобы сделка с О. на продажу была прибыльной при покупке ценных бумаг по рыночному курсу, она должна быть существенно ниже курса исполнения О., чтобы покрыть премию продавца, а также расходы по оформлению сделки. Когда покупатель О. на продажу приобретает их на значительно большее количество акций, чем он сможет быстро продать на рынке, его фин. положение становится весьма неустойчивым, а его позиция подвергается большому риску. Соответственно, применение О. на продажу является особо рискованным и считается непригодным для инвесторов, к-рые не имеют достаточных фин. резервов, способных выдерживать большие потери.
2. Покупка О. на продажу для страхования длинной позиции по ценным бумагам О. и на случай возможного падения цены. О. на продажу могут приобретаться для страхования прибыли по сложившейся длинной позиции по ценным бумагам этих О. либо на случай существенного снижения их рыночного курса по вновь образовавшейся позиции. В любом случае такая защита действует только в период срока действия О., пока держатель О. может продать соответствующие акции по курсу исполнения О. независимо от любого реального снижения рыночных цен на акции. Инвестор, использующий подобным образом О. продавца, снижает свои прибыли, к-рые он мог бы иметь при игре на повышение курса без покупки О., на величину премии О. и издержек на оформление сделки.
Продажа опционов. Продавец О. покупателя принимает на себя обязательство передать указанные в О. ценные бумаги против оплаты совокупной суммы по курсу исполнения О. по получении уведомления на исполнение, направленного ему Клиринговой корпорацией по опционам. Это обязательство существует до тех пор, пока продавец не закроет свою позицию по О., но как только он получает уведомление на исполнение О., то сразу же теряет право на проведение сделки по закрытию О. и обязан передать соответствующие ценные бумаги.
Основным мотивом продажи О. на покупку по портфельным инвестициям является стремление добиться путем получения премии большей прибыли, чем та, к-рая могла бы быть получена по одним ценным бумагам. В случае, когда ценные бумаги по О. на покупку принадлежат его продавцу, то он в обмен на сумму премии приобретает возможность получения прибыли от повышения курса своих ценных бумаг по сравнению с их курсом, установленным на весь срок обязательств продавца О., но при этом он также подвержен риску убытков, если курс этих акций упадет. Продавец О. `колл` может оказаться вынужденным продать свои акции по установленному курсу в любой момент, как только получит уведомление на исполнение, и при этих обстоятельствах чистая выручка, к-рую он получит от продажи своих акций по курсу сделки, может оказаться существенно ниже среднего рыночного курса.
В случае, когда продавец О. покупателя не владеет ни оговоренными в О. ценными бумагами, ни какими-либо др. (такими, как варрант, или О., или ценные бумаги, конвертируемые в ценные бумаги О.) необходимыми для их приобретения, его позиция по О. оказывается особенно рискованной и может повлечь большие убытки. Продавец непокрытого О. `колл` обычно надеется получить доход от заключенной сделки без привлечения необходимого капитала на покупку соответствующих ценных бумаг. Однако от него требуется вместе со своим брокером внести обеспечение в качестве гарантии, и, в отличие от продавца О., имеющего соответствующие ценные бумаги, он компенсирует убытки наличными, если курс акции О. поднимает выше курса, предусмотренного сделкой. Превышение рыночного курса ценных бумаг О., курса, зафиксированного в сделке (к-рая формально ничем не ограничена), минус премия плюс расходы по оформлению сделки составляют потери продавца О., не владеющего соответствующими ценными бумагами. Вследствие потенциально крупных (формально не ограниченных) убытков, связанных с такими сделками, сделки по непокрытым О. покупателя считаются подходящими только для опытных инвесторов, располагающих достаточными фин. ресурсами, способными выдержать такие убытки, включая сюда ликвидные активы, способные удовлетворить требование на маржу по О., а также покрыть покупку ценных бумаг, если только они не вовлечены в арбитражную сделку или хеджирование.
Как и продавец О. покупателя, продавец О. на продажу рассчитывает получить доход в виде премии. Если продавец О. `пут` не имеет короткой позиции по ценным бумагам О. или длинной позиции по О. `пут` по тем же ценным бумагам (к-рый истекает не раньше, чем проданный О. `пут`, и курс, зафиксированный в сделке не ниже, чем курс исполнения этого О.), продавец О. `пут` должен либо поддерживать на счете своего брокера соответствующую сумму гарантийного депозита по О., либо внести на счет брокера или указанного банка или др. депозитного учреждения сумму сделки по курсу, установленному при ее заключении, к-рому подвержена позиция продавца О. `пут`, не имеющего короткой позиции по ценным бумагам О. или др. О. `пут` того же класса, аналогично риску позиции продавца О. `колл`, владеющего ценными бумагами этого О.: продавец О. `пут` может понести убытки в той степени, в какой курс ценных бумаг О. может упасть ниже курса, по к-рому исполняется сделка за минусом премии по сделке О., но с учетом расходов по оформлению этой сделки. Если продавец О. `пут` внесет сумму О. на счет указанной корпорации банка или др. депозитного учреждения вместо поддержания маржи по его позиции и если депонированные средства будут помещены на счет этого лица (или если продавец независимо депонирует сумму сделки), то он получает доход с этого вклада в дополнение к премии.
О. на продажу могут быть также проданы инвесторами как средство приобретения ценных бумаг О. по курсу ниже рыночного. При исполнении О. `пут` стоимость приобретенных ценных бумаг по О. для продавца определяется курсом, зафиксированным при заключении сделки минус премия. В случае отказа от исполнения сделки продавец О. не приобретает соответствующих ценных бумаг, но тем не менее получает премию за продажу О.
Если инвестор продает О., имеющий покрытие в виде ценных бумаг, к-рые он продал по срочной сделке в расчете на понижение курса, то он тем не менее надеется получить премию по сделке с О., но степень его риска в этом случае отличается от риска продавца, не имеющего аналогичной короткой позиции. В первом случае инвестор все же может понести убытки по сделке с продажей О. `пут`, если курс ценных бумаг О. упадет ниже курса, зафиксированного в сделке, но эти убытки могут быть компенсированы прибылью, полученной на короткой позиции. Продавец О. `пут`, являющийся также продавцом ценных бумаг О. в форме срочной сделки по короткой позиции, подвержен риску по этой позиции. Т. о., если курс ценных бумаг О. возрастет, а не понизится, инвестор понесет убытки по своей сделке на понижение с компенсацией в размере премии, полученной по сделке с О. `пут`. Потенциальные потери, к-рые могут быть понесены по короткой позиции, ограничены только степенью возрастания курса ценных бумаг, продаваемых на срок. Т. о., продажа О. `пут` против `короткой` позиции по ценным бумагам О. является рискованной сделкой и считается приемлемой только для опытных инвесторов, располагающих большими фин. ресурсами и способных покрыть маржу по О., а также выдержать большие потери.
Продавец О. `пут` может освободиться от своих обязательств до получения уведомления на исполнение О., купив О. `пут` той же серии, что и ранее проданный О. Если курс покупки ценных бумаг, ликвидирующей обязательства, вместе с расходами по оформлению сделки превышает ранее полученную премию, то продавец О. несет убытки.
Спред. Спред, или двойной О., - это сделка, в к-рой инвестор покупает один или несколько О. определенного вида и одновременно имеет позицию продавца одного или более О. разных серий внутри того же класса; др. словами, положение, при к-ром инвестор является покупателем О. на покупку XYZ, апрель, 35, и одновременно продавцом О. на покупку XYZ, январь, 35. Спред допускает покупку О. с разными сроками после продажи, как в вышеприведенном примере, а также покупку и продажу О. с разными курсами, зафиксированными в сделке, но с одним сроком исполнения и, наконец, покупку и продажу О., в к-рых различаются срок и курс исполнения сделки О.
Позиции двойных О. могут быть открыты для реализации различных стратегий инвестирования, являющихся наиболее сложными среди всех сделок по О. Ни один инвестор не открывает позицию двойного О. без отчетливого понимания механизмов реализации сделок и связанных с ними рисков и необходимой фин. стабильности, позволяющей выдержать возможные убытки. Кроме того, что все рассмотренные ранее риски, связанные с покупкой и продажей О., характерны для двойного О., он также подвержен ряду особых рисков, включая трудности осуществления, риски, связанные с исполнением О., а также риск закрытия позиций одной из сторон, участвующих в сделке по двойному О. Инвестор, к-рый продает двойной О., может в любой момент до истечения срока действия О. получить уведомление на исполнение покупки или передачи ценных бумаг, в результате чего он утрачивает состояние двойного О. и вместо этого подвержен всем рискам противной стороны исходного спреда.
Стрэдл. Частный вид двойного О., стрэдл есть сочетание одного и того же числа О. продавца и О. покупателя, покрывающих одни ценные бумаги, с одинаковыми курсами и сроками исполнения сделки. Инвестор может как купить, так и продать стрэдл. Как и сделки спред, сделки стрэдл значительно сложнее в реализации, чем отдельные сделки по О. на продажу или покупку, поскольку они требуют выполнения распоряжений относительно различных О. в одно и то же или почти одно и то же время. Инвестор, к-рый покупает стрэдл, обычно ожидает относительно больших отклонений курсов соответствующих ценных бумаг, но не уверен в направлениях их динамики. Поскольку покупка стрэдла означает покупку двух О., его премия оказывается больше, чем по О. `пут` или О. `колл` в отдельности. Это означает, что курс ценных бумаг должен подниматься или снижаться достаточно значительно, чтобы позволить инвестору покрыть премию стрэдла и расходы по оформлению сделки и получить прибыль.
Инвестор, к-рый продает стрэдл, обычно желает получить более высокий доход в виде премии, чем доход, на к-рый он мог бы рассчитывать от продажи одного О. на продажу или на покупку. Следует отметить, что если курс соответствующих ценных бумаг как повышается, так и падает в период сделки стрэдл и могут быть исполнены как О. на продажу, так и О. на покупку, то в результате инвестор понесет серьезный убыток. Эти риски могут быть несколько смягчены, если инвестор покупает ценные бумаги и в то же самое время продает стрэдл на них; такая покупка покрывает его обязательства как продавца О. `колл`, входящего в состав стрэдла. При др. сделках по О. продавец стрэдла обязан внести гарантийный взнос.
`Собственная` цена О. отражает величину, к-рая связана с доходом от его реализации (размер `собственной` цены). Если рыночный курс акций АВС 56 дол. за акцию, то `собственная` цена О. на покупку акций АВС по 50 дол. будет равна 6 дол. за акцию. Если стоимость упадет ниже 50 дол., О. покупателя не имеет `собственной` цены. Временная цена относится к любой величине сверх `собственной` цены О. Напр., при рыночном курсе акций АВС 50 дол. за акцию О. покупателя АВС по цене 50 дол. за акцию может принести доход в виде премии в 4 дол. за акцию. Доход в 4 дол. является временной ценой О. и отражает ожидание того, что до истечения срока О. курс акций АВС возрастет на величину, к-рая позволит инвестору продать или исполнить О. с прибылью. О. может иметь как `собственную`, так и временную цену, т. е. премия О. может превосходить его `собственную` цену. Напр., при рыночном курсе 55 дол. за акцию АВС О. на покупку АВС по 50 дол. может принести премию в 6 дол. за акцию - с `собственной` ценой в 5 дол. за акцию и временной ценой 1 дол. за акцию.
Поощрительный опцион акций (ПОА) (относится к финансам корпораций). В последние годы получили особенно широкое распространение О., выдаваемые менеджерам корпораций в виде поощрительного вознаграждения.
ПОА были узаконены в 1981 г. Законом о налогах; на протяжении срока их действия они предоставляют своим обладателям право на льготное налоговое обложение, аналогичное тому, к-рое применяется по отношению к ранее введенным ограниченным О. акций. При исполнении О. его владелец не платит налога; уплата налога откладывается до момента продажи акций, что должно случиться не ранее чем через год после даты исполнения О. и не ранее чем через два года после получения О. В момент продажи О. разница между ценой исполнения и ценой продажи облагается налогом не по обычным ставкам подоходного налога, как это имеет место в случае простого О., независимо от того, были ли эти акции проданы или нет, а по ставкам налога на прибыль от продажи капитального имущества. Но выдавшая О. корпорация не может отнести разницу между курсом исполнения сделки и рыночным курсом проданной акции к необлагаемому налогом вознаграждению, как это делается в случае простого О. Более того, при выдаче ПОА корпорация ограничена максимальным курсом акций в долларах на отдельного получателя О., подлежащего исполнению в текущем календарном году (однако если корпорация не выдает О. в данном году, она может перенести половину неиспользованной суммы на срок до трех лет).
В случае получения ПРАВА НА ПОЛУЧЕНИЕ РАЗНИЦЫ ПО КУРСУ СТОИМОСТИ АКЦИЙ покупателю О. выплачивается разница между курсом исполнения сделки и рыночным курсом акций. Но при этом корпорация несет потери при составлении отчетности, т. к. возросшая разница переоценки акций должна взыскиваться из доходов корпорации, что может снизить ее доходы.
При инвестиционно-учредительной деятельности банкир, гарантирующий размещение на рынке новых ценных бумаг, особенно спекулятивных или сравнительно новых и малоизвестных фирм, может в дополнение к обычному спреду андеррайтера (разнице между ценой предложения и чистой выручкой выпускающей эти ценные бумаги корпорации) предусмотреть дополнительные компенсации в виде опционов андеррайтера на дополнительные акции по более низкой цене, чем цена предложения на данные ценные бумаги. Т. о., если новые ценные бумаги имеют успех и продаются по цене предложения или с премией, андеррайтеры могут исполнить такой О. с прибылью в течение срока его действия. Тот же принцип применим и в случае выдачи андеррайтерам гарантий на право покупки акций.
Резюме. Кроме обычных рыночных рисков, присущих сделкам с О., существуют специальные риски, связанные с порядком работы бирж и клиринговой корпорации. Вследствие технических деталей О. и их комбинаций, а также правил, касающихся бирж и Клиринговой корпорации по О. и необходимости отслеживать подобную информацию о динамике О. на рынке ценных бумаг и состоянии позиций инвесторов по О., инвесторы должны тщательно изучать проспекты и процедуры корпораций клиринговых расчетов по О. Успех в операциях с О. требует также тесного взаимодействия между инвестором и его ответственным исполнителем и четкого понимания последним целей и намерений инвестора.
БИБЛИОГРАФИЯ:
Основные брокерские фирмы имеют многочисленные публикации, раскрывающие особенности опционов и торговли ими.
CLASING, H. Currency Options. Business One Irwin, Homewood, IL, 1992.
DEROSA, D. F. Options on Foreign Exchange. Probus, Chicago, IL, 1992.
. Managing Foreign Exchange Risk. Probus, Chicago, IL, 1991.
OPTIONS INSTITUTE. Options: Essential Concepts and Trading Strategies. Business One Irwin, Homewood, IL, 1990.
Начало
|
|
