 |
|
|
ПОКУПКА ЦЕННЫХ БУМАГ С ГАРАНТИЙНЫМ ДЕПОЗИТОМ MARGIN BUYING Это способ приобретения ценных бумаг, при к-ром покупатель платит только часть их цены, а остальную доплачивает брокер, взимая с клиента проценты с этой суммы до тех пор, пока последний либо продаст бумаги, либо выплатит долг, и они будут ему переданы. Брокер, в свою очередь, может открыть маржинальный счет в банке, передав туда в качестве обеспечения (перезаложив) ценные бумаги, купленные его клиентом, пользуясь разрешением, к-рое авансом дается при подписании клиентского соглашения во время открытия МАРЖИНАЛЬНОГО СЧЕТА
С принятием 6 июня 1934 г. ЗАКОНА ОБ ОБРАЩЕНИИ ЦЕННЫХ БУМАГ требования, касающиеся гарантийных депозитов при реализации ценных бумаг на нац. биржах, стали регулироваться Советом управляющих ФРС. Цели такого регулирования были определены следующим образом в разделе 7(а) упомянутого выше закона: `С целью предотвращения чрезмерного пользования кредитом при приобретении и финансировании приобретения ценных бумаг Совет управляющих ФРС будет до введения в действие настоящего раздела и периодически после этого момента предписывать нормы и правила, касающиеся размеров кредита, к-рый может быть предоставлен и сохраняться в дальнейшем для любых ценных бумаг, зарегистрированных на нац. бирже, кроме тех, на к-рые не распространяются некоторые правила Комиссии по ценным бумагам и биржам`. Цель этого пункта состоит в том, чтобы не допустить злоупотребления кредитом, а не влиять на стоимость акций или ее тенденции. Кроме того, Совет управляющих ФРС наделен полномочиями определять размеры как первоначальных, так и сохраняющихся гарантийных депозитов, хотя до сих пор он пользовался только своими полномочиями в отношении первоначальных взносов.
Правило Т, изданное Советом управляющих ФРС на основе разделов 7 и 8(а) указанного закона, вступило в действие с 1 октября 1934 г. Оно касается предоставления и поддержания кредита со стороны любого члена нац. бирж ценных бумаг любому брокеру и дилеру, осуществляющим операции с ценными бумагами при посредничестве членов биржи.
Правило U, принятое Советом управляющих на основе раздела 7 и вступившее в силу 1 мая 1936 г., касалось займов, предоставляемых банками для приобретения и финансирования приобретения ценных бумаг, зарегистрированных на нац. биржах.
Правило G Совета управляющих `Об инкассировании неналичных платежных средств` было отменено 1 сентября 1967 г., и тогда же было пересмотрено Правило J Совета управляющих `Об инкассировании чеков и др. платежных средств в банках ФРС`. С 11 марта 1968 г. вступило в силу Правило G, касавшееся покупки и финансирования покупки зарегистрированных ценных бумаг, не относившееся к банкам, брокерам или дилерам.
В 1971 г. Совет управляющих ФРС принял Правило Х во исполнение Закона о принципе секретности применительно к деятельности ин. банков 1970 г. Это правило связаноправило связано с разделом 7(f) закона и относится преимущественно к заемщикам, получающим кредит в пределах США или извне и являющимися гражданами Соединенных Штатов, ин. гражданами, действующими под контролем граждан США, или ин. гражданами, действующими по поручению или в сотрудничестве с гражданами США.
11 марта 1968 г. Совет управляющих установил также специальные требования, касавшиеся гарантийных депозитов для облигаций, конвертируемых в акции.
С 8 июля 1969 г. вступили в силу поправки к Правилам T, U и G, имевшие целью привести их в соответствие с положениями Закона 90-437, принятого в 1968 г. В соответствии с этими поправками Совет управляющих получил право распространять правила, касающиеся гарантийных депозитов на приобретение внебиржевых акций, отвечающих определенным критериям, и облигаций, конвертируемых в такие акции, и устанавливать ограничения в отношении таких акций.
Правила T, U, G и X ограничивали размеры кредита, предоставляемого в качестве обеспечения при приобретении ценных бумаг, установив, что он не должен превышать рыночную стоимость обеспечения в момент предоставления кредита. Т. о., гарантийный депозит равнялся разнице между рыночной стоимостью обеспечения и максимальными размерами займа.
Брокеры. Раздел 8 упомянутого закона запрещает любому члену нац. биржи ценных бумаг, а также любому брокеру или дилеру, осуществляющему операции с ценными бумагами через члена биржи, заимствовать средства в ходе таких операций (кроме бумаг, на к-рые не распространяются правила Комиссии по ценным бумагам и биржам (КЦББ) из любого источника, за исключением 1) банка, являющегося членом ФРС, или при посредничестве такого банка; 2) банка, не являющегося членом ФРС, но принявшим обязательство перед Советом управляющих ФРС действовать в соответствии с положениями указанного закона, и 3) др. источников, предусмотренных правилами Совета управляющих ФРС для получения займов членами биржи, брокерами и дилерами.
На ценные бумаги, не подпадающие под некоторые требования КЦББ (бумаги правительства США, как непосредственно выпущенные правительством, так и гарантированные им, бумаги штатов, муниципальные бумаги и др.), не распространяется Правило Т в части, касающейся гарантийных депозитов. Так, Нью-Йоркская фондовая биржа установила для своих членов гарантийные депозиты на уровне минимальных депозитов по таким бумагам.
Банки. Поскольку члены нац. бирж ценных бумаг, а также связанные с ними брокеры и дилеры должны заимствовать средства только в банках, к-рые являются членами ФРС, или согласились действовать в соответствии с Законом 1968 г., Совет управляющих ФРС осуществляет широкий контроль над кредитованием рынка акций на банковском уровне путем применения Правила U, распространяющегося на предоставление займов брокерам и непосредственное целевое заимствование со стороны клиентов (получение займов на приобретение и кредитование приобретения ценных бумаг под гарантийные депозиты).
Правило U призвано контролировать предоставление банками займов брокерам как для их собственных нужд, так и для кредитования приобретения ценных бумаг их клиентами под гарантийные депозиты. Когда брокеры берут заем для собственных нужд, эта операция подпадает под требования Правила U относительно гарантийных депозитов. Займы же, предоставляемые брокерам под перезаклад ценных бумаг их клиентов и в интересах этих клиентов, регулируются не Правилом U, а собственными требованиями данного банка, к-рые могут варьироваться в зависимости от качества, состава и рыночных характеристик бумаг, предлагаемых в качестве обеспечения. Чаще всего эти требования мягче установленных Советом управляющих ФРС.
Правило U в части, касающейся гарантийных депозитов, не распространяется также на займы, предоставляемые банками др. банкам, займы дилерам в целях размещения ценных бумаг среди клиентов (помимо биржи), займы брокерам и дилерам для преодоления непредвиденных ситуаций, дневные (утренние) ссуды, займы для финансирования арбитражных операций между клиентами и брокерами или займы дилерам, выполняющим мелкие заказы по покупке и продаже ценных бумаг.
Правило U не распространяется на нецелевые займы, т. е. не предназначенные для покупки и кредитования покупки ценных бумаг под гарантийный депозит, и в таких случаях применяются внутренние правила самого банка даже в отношении бумаг, зарегистрированных на нац. биржах. Целевые же займы полностью подпадают под действие Правила U. Подобные займы могут предоставляться фирмам и отдельным лицам для самых различных целей. Административные требования обеспечивают, чтобы такого рода займы не превратились в средство, позволяющее обойти ограничения, установленные Правилом U.
Правило U имеет своим конкретным предметом любые банковские займы, прямо или косвенно обеспеченные теми или иными акциями и предназначенные для приоберетения и финансирования приобретения любых ценных бумаг, зарегистрированных на нац. бирже ценных бумаг. Поэтому оно не применяется, если цель займа заключается в приобретении или финансировании приобретения каких-либо облигаций, зарегистрированных на бирже, или незарегистрированных акций и облигаций. В таких случаях действуют собственные правила банка в отношении гарантийных депозитов. Напр., банк может предоставить на собственных условиях частному лицу заем для приобретения конвертируемых облигаций, зарегистрированных на бирже, и Правило U в этом случае не будет действовать даже при обращении облигаций в акции еще до погашения займа.
Другие кредиторы. Положения Правила G, предусматривающие, в частности, обязательную регистрацию в Совете управляющих ФРС через региональный банк этой системы, распространяется на всех физических и юр. лиц, исключая банки, брокеров и дилеров, к-рые в ходе своих повседневных деловых операций предоставляют или организуют предоставление кредита на сумму не менее 50 тыс. дол. в любой календарный квартал или имеют непогашенный кредит не менее 100 тыс. дол. в любой календарный квартал, причем этот кредит прямо или косвенно, полностью или частично обеспечен любыми зарегистрированными ценными бумагами. Это правило предусматривает, что ссудодатели, на к-рых оно распространяется, должны заручиться письменной декларацией заемщика с указанием цели займа, обеспечиваемого акциями, и быть уверенными в истинности этого указания, удостоверив это своей подписью. Аналогичное требование в соответствии с Правилом U относится и к банкам, но поскольку займы или ссуды, получаемые брокерами и дилерами, обычно берутся для покупки или кредитования покупки ценных бумаг, то декларации о целях займа в таких случаях обычно не требуется.
Правило Х. Раздел III Закона о принципе секретности в применении к деятельности ин. банков, принятого 26 октября 1970 г. с вступлением в силу с 1 ноября 1971 г., впервые распространил непосредственно на всех ссудополучателей - резидентов США и связанных с ними или контролируемых ими ин. заемщиков правила Совета управляющих ФРС в связи с гарантийными депозитами. В июле 1971 г. Совет управляющих опубликовал для обсуждения предполагаемые поправки к своим Правилам T, U и G. По сообщению Совета, полученные комментарии побудили его, отказавшись от первоначального намерения, свести предлагавшиеся поправки в новое Правило Х.
Совет управляющих ФРС видит суть Правила Х в том, что заемщики, получающие кредит в США или за их пределами, должны придерживаться правил в отношении гарантийного депозита, распространяющегося на ссудодателя, а при отсутствии таковых должны рассматривать получение ссуды как операцию, подпадающую под действие Правила G, т. е. соблюдать нормы гарантийного депозита, относящиеся к предоставлению кредита лицам, не являющимся банками, брокерами и дилерами. Исключения были сделаны: 1) для лиц, постоянно проживающих за границей и получающих целевой кредит в сумме не более 5000 дол. за один раз или в течение одного года для приобретения или финансирования покупки ценных бумаг под гарантийный депозит; 2) для зарубежных дочерних компаний амер. корпораций, `делающих рынок` с еврооблигациями; 3) для особых ситуаций, когда Совет управляющих ФРС найдет целесообразным пойти на такое исключение, оформив его своим распоряжением, если предоставляемый кредит по своим целям соответствует целям Закона о принципе секретности в применении к деятельности ин. банков.
Левередж при покупке под гарантийный депозит. При высоких требованиях, предъявляемых в отношении гарантийных депозитов, возможности для левереджа при этой форме торговли невелики. Цель покупки под гарантийный депозит заключается в том, чтобы при имеющихся наличных средствах повысить вероятность выигрыша. Выгоды такого способа покупки можно проиллюстрировать следующим примером. Допустим, что спекулянт, имея 10 тыс. дол., хочет приобрести как можно больше определенных акций, продающихся по 100 дол. При обычном способе расчета наличными он сможет приобрести только 100 акций (комиссионные расходы мы опускаем). При 10-процентном уровне гарантийного залога, преобладавшем в конце 20-х гг., он смог бы купить уже 1000 акций, вложив в покупку свои 1 тыс. дол. и 9 тыс., взятых у брокера. Сумма покупки, т. о., возрастает в десять раз. При повышении стоимости акций только на один пункт прибыль составит 1000 дол., тогда как в противном случае она равнялась бы лишь 100 дол. Однако возможность выигрыша при покупке таким способом уравновешивается равной вероятностью проигрыша, и именно в этом заключается опасность покупки под гарантийный депозит. При падении цены акции на один пункт спекулянт теряет 1000 дол. Брокер же будет действовать только при условии, что его интересы защищены достаточным обеспечением, и редко возьмется за дело, пока не получит минимальный по нормам Нью-Йоркской фондовой биржи гарантийный депозит в размере 25%, в особенности при активном рынке, имеющем тенденцию к быстрому спаду.
Когда процент средств на маржинальном счете, принадлежащем клиенту, падает ниже приемлемого для брокера уровня, клиенту посылается соответствующее МАРЖИНАЛЬНОЕ ТРЕБОВАНИЕ. При отсутствии своевременного ответа брокер вправе продать принадлежащие клиенту ценные бумаги для полного или частичного восстановления обеспечения счета. По правилам Нью-Йоркской фондовой биржи фирма, являющаяся ее членом, не может разрешить своему клиенту совершать операции, требующие первоначального или дополнительного гарантийного депозита, и лишь затем предоставлять такой депозит, получив его в результате продажи только что купленных или др. ценных бумаг. Требуемый депозит должен быть внесен как можно скорее, но во всяком случае не позже конца четвертого полного рабочего дня, следующего за днем совершения операции. Недостающую часть депозита можно, естественно, покрыть наличными деньгами, если же для этой цели используются ценные бумаги, то это должны быть зарегистрированные бумаги с достаточной залоговой стоимостью. Напр., если процентный уровень гарантийного депозита составляет 50%, то залоговая стоимость предлагаемых ценных бумаг составляет 50% их рыночной стоимости.
Ограниченные счета. Неограниченным является маржинальный счет, обеспечение к-рого, по крайней мере, равняется установленному Советом управляющих ФРС первоначальному процентному уровню гарантийного депозита. Если этот процент опускается ниже указанного уровня, такой счет называется ограниченным. По Правилам Совета не требуется направления клиенту требования восстановить обеспечение до первоначального уровня, ибо такие меры ограничивают свободу действий такого клиента.
Среди этих ограничений следует обратить особое внимание на следующие:
Общее правило заключается в том, что не разрешается снятие со счета наличности или любых ценных бумаг, если дебетовый остаток на счете превысит после такого изъятия максимальную залоговую стоимость ценных бумаг, оставшихся на счете.
Из этого общего правила возможны следующие исключения, к-рые делаются лишь в том случае, если нет необходимости во внесении наличных средств или ценных бумаг на счет в связи с операциями предыдущего дня и такая необходимость не возникнет в связи с изъятием наличных средств или ценных бумаг в текущий день:
1. Зарегистрированные ценные бумаги или бумаги, на к-рые распространяются изъятия из инструкций КЦББ, могут изыматься при внесении на счет наличных денег или ценных бумаг, оцененных по их максимальной залоговой стоимости. Они изымаются на сумму, по крайней мере равную обязательному остатку, т. е. 50% текущей рыночной стоимости изъятых зарегистрированных бумаг и максимальной залоговой стоимости для бумаг, не подпадающих под инструкции КЦББ.
2. Наличные деньги могут сниматься со счета при внесении на него ценных бумаг обоих видов, имеющих залоговую стоимость, по меньшей мере равную величине снятой суммы.
3. При продаже (кроме `коротких` продаж) ценных бумаг обоих видов, находившихся на маржинальном счете, разрешается изъятие наличных денег в сумме, равной разнице между рыночной ценой проданных бумаг и суммой, подлежащей зачислению на депозит после их продажи. Допускаются замены в составе ограниченного счета, т. е. изменения в результате покупок и продаж в течение одного дня, но при условии, что нетто-результат не приведет к изменениям положения счета в соответствии с требованиями, предъявляемыми к гарантийным депозитам.
Специальные счета подписки, создаваемые в осуществление права акционеров подписываться на дополнительное количество акций, ведутся в соответствии с требованиями в отношении первоначального и сохраняющегося гарантийного депозита с последующими ежеквартальными платежами, равными 25% разницы между первоначальной суммой на счете и гарантийным депозитом за приобретенные акции, исходя из их рыночной стоимости в период приобретения.
Специальные смешанные счета могут кредитоваться с превышением над требованиями, предъявляемыми к маржинальным счетам. Это превышение может возникать за счет роста рыночной стоимости (в этом случае излишек изымается в тот же день) или за счет дивидендов (излишек должен быть изъят в течение 35 дней).
Торговля под гарантийные депозиты на Нью-Йоркской фондовой бирже (НЙФБ). До 8 июля 1969 г. брокерам на НЙФБ разрешалось предоставлять регулируемые кредиты на приобретение акций и конвертируемых облигаций, котирующихся только на зарегистрированных биржах. С 8 июля 1969 г. ФРС внесла поправку в действовавшие правила, разрешив брокерам предоставлять регулируемые кредиты также на определенные акции, реализуемые помимо биржи. Перечень этих акций определяется Советом управляющих ФРС, и в него включаются бумаги, не отличающиеся по своим характеристикам от котирующихся на биржах.
Клиенты, чьи депозиты находятся на уровне ниже общепринятого, рассматриваются как лица с ограниченными возможностями. Правилами удержания определяется та сумма, к-рую эти клиенты должны внести на свой дебетовый счет после продажи ценных бумаг, выступающих в качестве обеспечения.
В дополнение к федеральным правилам, действующим в отношении гарантийных депозитов, НЙФБ имеет собственные требования, предъявляемые при предоставлении кредитов:
- ни одному лицу не может быть открыт маржинальный счет без внесения на него определенного минимального обеспечения в виде ценных бумаг;
- биржа также требует поддержания определенного уровня сохраняющегося депозита наряду с первоначальным депозитом, фигурирующим в правилах Совета управляющих ФРС. В общем виде правила биржи сводятся к тому, что взнос на счете клиента в каждый отдельный момент не может быть менее 25% рыночной стоимости ценных бумаг, приобретенных за счет кредита брокера. (Члены биржи часто устанавливают свои нормы, превышающие этот процент.) Если обеспечение сокращается ниже этого уровня, клиент должен восполнить это уменьшение. В противном случае брокер продает находящиеся у него ценные бумаги клиента.
В особых случаях биржа имеет право повысить уровень гарантийных депозитов для отдельных бумаг в зависимости от их количества, изменений стоимости и индивидуальных особенностей.
Эти требования призваны также предотвратить использование кредитов для недостойных спекуляций определенными видами бумаг и способствовать сохранению честного и упорядоченного рынка. Кроме того, клиенты, чьи счета свидетельствуют об их склонности к дневным сделкам, т. е. к покупке и продаже одних и тех же бумаг в течение одного дня, должны иметь соответствующие гарантийные депозиты на своих счетах, прежде чем осуществлять операции с ценными бумагами, на к-рые распространяются особые требования в смысле обеспечения.
В целом НЙФБ после 1972 г. нечасто вводила особые требования в смысле гарантийных депозитов и лишь однажды на короткий период (в начале 80-х гг.) в отношении одного вида бумаг установила 100-процентный депозит.
Товарные депозиты. При спекулятивных фьючерсных торговых сделках ситуация в корне отличается от сделок с ценными бумагами вследствие самого характера фьючерсной торговли. Все такие операции осуществляются на маржинальной основе, кроме сделок с немедленной поставкой товара за наличный расчет. Комиссионные дома обычно требуют предварительного депозита в размере 15% первоначальной стоимости сделки. В случае последующего снижения цены и соответственно стоимости обеспечения требуется дополнительный депозит, обычно в размере 75% первоначального. Если лицо, совершающее спекулятивную сделку, предполагает получить товар в его физической форме, устанавливаются значительно более существенные размеры обеспечения. Товарные биржи обычно определяют минимальный уровень депозитов, оставляя за комиссионными домами право поднимать этот уровень. Комиссия по срочной биржевой торговле в издаваемых ею правилах не предписывает уровень депозитов, но устанавливает ограничения для ежедневных сделок, а также максимальные размеры `длинных` или `коротких` позиций, к-рые могут находиться в каждый отдельный момент на отдельном спекулятивном счете по определенному виду товара, и предельные суммы спекулятивных сделок для одного лица в течение одного дня. Комиссионные дома, занимающиеся фьючерсными сделками, должны в своих книгах отражать средства, принадлежащие каждому отдельному клиенту, включая внесенные депозиты и прибыль от прошлых операций.
Резюме. Практика приобретения ценных бумаг под гарантийные депозиты подвергалась критике во времена падения спроса как фактор, ведущий к необоснованной динамике цен и предполагающий неправомерное использование банковских кредитов для спекулятивных целей. Конгресс не пошел на запрещение этого вида торговли, ограничившись ее регулированием (Закон об обращении ценных бумаг 1934 г.), исключив неправомерное занижение гарантийных депозитов и чрезмерное использование в этих целях банковского кредита.
Начало
|
|
